Jak dlouhé období použít při ocenění firmy? 3 nebo 5 let?

Když se ocení nějaká firma, často padne otázka: “Jak daleko do minulosti bychom se měli podívat?” Máme vzít poslední tři roky, protože jsou nejaktuálnější? Nebo pět let, abychom viděli dlouhodobější trendy?

Nejde jen o akademickou otázku. Volba časového období ovlivní výslednou hodnotu firmy a může rozhodnout třeba o tom, zda bude vypadat jako stabilní podnik, nebo jako firma, která zažívá divoké výkyvy. Dnes se podíváme, jak se tyto dvě možnosti uplatní v oceňovacích metodách DCF (diskontované cash flow) a KČV (kapitalizované čisté výnosy) a kdy dává smysl použít jednu nebo druhou.

Obsah

• Proč nás zajímají historická data?
• Když použijeme poslední 3 roky: Výhody a nevýhody
• Když se podíváme na posledních 5 let: Výhody a nevýhody
• A co na to oceňovací metody DCF a KČV?
  • Metoda DCF (Diskontované Cash Flow)
  • Metoda KČV (Kapitalizované čisté výnosy)
• Tak jaké období zvolit?
• Závěrem

Proč nás zajímají historická data?

Představte si, že kupujete auto. Nechcete vědět jen to, jak vypadá dnes, ale i jestli bylo před rokem v servisu, jestli nemá nějaké skryté vady nebo jestli se jeho výkon dlouhodobě zhoršuje. S firmami je to podobné.

Historická finanční data nám říkají:

• Jak si firma vedla v čase.
• Jak reagovala na změny v ekonomice nebo ve svém odvětví.
• Jestli její zisky rostou stabilně, nebo se střídají období růstu a propadu.

Otázka zní: Kolik let zpátky bychom měli vzít, abychom dostali co nejpřesnější obrázek?

Když použijeme poslední 3 roky: Výhody a nevýhody

+ Aktuálnější pohled na firmu

Tříletá časová řada dobře odráží současnou situaci. Pokud firma roste, může starší pětiletá data zkreslovat realitu. Například startup, který v prvních dvou letech měl vysoké náklady a minimální příjmy, by při pětiletém pohledu vypadal méně atraktivně než ve skutečnosti je.

+ Menší objem dat, rychlejší analýza

Zpracovat tři roky dat je jednodušší než pět. Méně čísel, méně komplikací. Pokud jde o rychlé ocenění nebo interní rozhodování, kratší časová řada může být výhodná.

- Může zkreslovat výsledky

Když firma měla v posledních třech letech výjimečně dobré období, může to vést k nadhodnocení její hodnoty. Naopak, pokud měla jednorázový propad kvůli krizi nebo pandemii, bude vypadat hůř, než ve skutečnosti je.

- Nevidíme dlouhodobé trendy

Například v cyklických odvětvích, jako je stavebnictví nebo automobilový průmysl, se trendy projevují v delších obdobích. Pokud vezmeme jen tři roky, můžeme přehlédnout širší souvislosti.

Když se podíváme na posledních 5 let: Výhody a nevýhody

+ Dává stabilnější obrázek o firmě

Pětiletá řada snižuje vliv jednorázových výkyvů. Pokud měla firma v jednom roce mimořádný zisk nebo ztrátu, průměr za pět let ji ukáže vyváženěji než tříletý pohled.

+ Lépe se hodí pro tradiční firmy

Pro firmy, které fungují desítky let a nejsou vystaveny rychlým změnám trhu, je pětiletá řada ideální. Například rodinná firma v potravinářství bude mít pravděpodobně stabilní výsledky a delší časová řada ukáže její skutečnou hodnotu.

- Může zahrnovat zastaralá data

Pokud firma v posledních letech dramaticky změnila svůj obchodní model, starší data už nemusejí být relevantní. Například tradiční maloobchodní firma, která přešla na online prodej, bude vypadat jinak než před pěti lety.

- Složitější analýza

Víc dat znamená víc čísel k vyhodnocení. To může být náročnější na zpracování i interpretaci.

A co na to oceňovací metody DCF a KČV?

Metoda DCF (Diskontované Cash Flow)

DCF je založené na odhadu budoucího volného cash flow a jeho diskontování na současnou hodnotu.

• Při použití 3leté řady: Máme aktuálnější informace, což je výhoda, pokud firma rychle roste. Nevýhodou je, že model může být méně stabilní.
• Při použití 5leté řady: Získáme vyváženější základ pro predikce, ale starší data mohou být méně relevantní.

Doporučení: Pokud firma prošla významnými změnami, lépe funguje 3letá řada. Pokud je firma stabilní a působí na trhu dlouhodobě, vyplatí se vzít 5 let.

Metoda KČV (Kapitalizované čisté výnosy)

KČV pracuje s průměrným výnosem a kapitalizačním faktorem.

• Při použití 3leté řady: Výpočet je rychlejší, ale výsledek může být ovlivněný krátkodobými výkyvy.
• Při použití 5leté řady: Kapitalizační faktor je stabilnější, ale starší data mohou zkreslit realitu.

Doporučení: Pokud firma nemá výrazné výkyvy, použijte 5 let. Pokud se rychle mění, bude přesnější 3letá řada.

Tak jaké období zvolit?

Tři roky jsou lepší, pokud:

• Firma roste nebo se výrazně mění.
• Potřebujete rychlou analýzu.
• Jde o startupy a dynamická odvětví.

Pět let je lepší, pokud:

• Firma je stabilní a působí dlouhodobě.
• Potřebujete přesnější kapitalizační faktor.
• Chcete zachytit cyklické trendy.

Závěrem

Neexistuje univerzální správná odpověď. Vždy záleží na kontextu – firmě, odvětví a účelu ocenění. Pokud si nejste jistí, není od věci zkusit obě varianty a porovnat výsledky.

Pokud máte nějaké otázky, neváhejte si sjednat nezávaznou schůzku s Josefem Krejčím, naším specialistou na oceňování podniků.